【摘要】已经A股上市的澜起科技正在冲刺港股，拟募资10亿美元。
深化国际化布局的战略选择背后，需要考虑三重风险。
其一，公司业绩高增依赖AI需求驱动，这并不解决历史波动问题，后续仍存在周期性隐忧。
其二，公司超76%营收押注海外，客户集中度高，叠加巨头议价能力强，利润空间存在风险。
其三，供应链依赖代工，地缘摩擦不确定性较强，主要股东纷纷减持，未来增长仍待考量。
澜起科技冲刺港股，表面是补充资本弹药，实则代表了背后多家高端芯片企业突围全球化的一场豪赌，赴港IPO也并不是终点，市场扩张之外，怎样带动技术标准、供应链话语权的全面突围，是更多个着眼于“A+H”的企业需要考虑的关键问题。
以下为正文：
7月11日，澜起科技（以下简称“澜起”）宣布将在港股进行IPO，并正式向港交所递交招股书。
公司属于全球领先的无晶圆厂集成电路设计公司，专注于云计算及AI基础设施提供创新、可靠及高能效的互连解决方案。根据弗若斯特沙利文，按收入计，澜起是全球最大的内存互连芯片供应商。
此前，澜起已在A股上市，本次冲刺将发力“A+H”双平台。
7月13日，澜起科技紧接着披露了2025年上半年业绩预增公告，公告成绩整体较好，但值得一提的是，资本市场利好并不多，次日，澜起科技股价仍下跌0.39%。且此前澜起科技透露拟赴港上市消息的次交易日，其A股股价也曾下跌4.36%。
一边是面向全球化支撑企业扩张，另一边是局内曾经的基本盘，澜起正需要讲好一个足够承前启后的故事。
01
现金流充足，为何仍要闯关港股
据招股书，截至2025年3月31日，澜起科技现金及现金等价物余额为70.36亿元，金融资产为15.73亿元，这个现金流十分充裕。
且从2024年经营活动现金流看，高达16.91亿元，同比增长了131.29%，三年间复合增长率高达56.70%。
因此，澜起这两年并不缺钱，在这一背景下，讨论公司赴港上市集资约10亿美元的必要性至关重要。
据澜起公告，本次上市的主要目的包括深化国际化战略布局、吸引优秀研发与管理人才、增强境外融资能力，以及提升核心竞争力。
但值得注意的是，澜起庞大的现金流库存中，已经有不少美元。据招股书，截至2025年3月31日，公司拥有的美元价值人民币约45亿元，约占现金及现金等价物总额的64%。
这意味着，即使不上市，澜起也能凭借既有资源深化公司的国际化战略布局。
当然，加码国际化这一选择的背后还对应着一个现实处境：内存接口芯片市场规模有限、技术高迭代，且国内营收占比愈发下降，如何持续站稳公司地位，成了待解问题。基于此，进行国际化布局找寻到新增长曲线，顺势成为了澜起科技的必然选择。
据招股书，澜起科技的主要收入来自海外市场。2022年至2024年，公司来自海外市场的收入分别为24.55亿元、19.20亿元、25.77亿元，占营业收入的比重分别为66.9%、84.0%、70.8%，2025年一季度，海外市场收入9.34亿元，贡献了76.4%的营收。后续海外可能是重要的增长点。
在第二曲线上，澜起科技报告期内一直在布局津逮服务器平台，这也是公司的主要产品之一。但从2022年至2025年一季度，津逮服务器平台贡献的收入占比分别为25.5%、4.1%、7.7%、6.6%；毛利率对应为10.5%、4.0%、4.8%、4.0%，整体下滑较多。
这一新业务业绩承压、走通受阻的情况下，借由海外布局更广阔的市场，可能是澜起的下一步增长策略，而港股上市则是第一步。
02
业绩增长是否可持续
7月13日，据澜起科技发布的2025上半年业绩预增公告：预计营收约26.33亿元，同比增长约58.17%；归母净利约11亿元至12亿元，同比增长85.50%至102.36%；扣非净利10.3亿元至11.2亿元，同比增长89.17%至105.71%。
对此，澜起科技归因于蓬勃发展的AI产业，旺盛的行业需求带动了公司DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，尤其是更高附加值的第二、三代RCD芯片占比提升，直接拉动销售收入。
那么，在这一节点选择港股上市，就要继续考虑业绩增长的可持续问题，尤其是像澜起这类受下游需求影响较大的公司，市场的利好很可能是波动的。
更长的时间线看，2021年，公司营收同比增长40.49%，但归母净利润同比下滑24.88%。
2022年，公司营收、利润双增。
而紧接着的2023年，公司营收同比下滑37.76%、归母净利润同比下跌65.30%。本轮的业绩增长，是2024年开始的新轮次，这一轮到何时结束，仍需谨慎判断。
与此同时，一些资方对澜起科技的判断并不坚定，体现最明显的是主要股东减持。
举例而言，澜起科技曾经的第一大股东中电控股及嘉兴芯电，持股约16%，经历多次减持，目前持股约6%。
此外，曾经的第二大股东英特尔资本，曾持股约10%，经历多次减持，持股比例已降至约1.5%。
据业内消息，澜起科技在A股上市之后，英特尔资本及其一致行动人多次减持股票，目前累计套现已经超过19亿元。
这两家属于澜起科技的早期投资人，如今都选择减持策略。
03
海外经营挑战仍在
当前，澜起科技的前五大客户和供应商集中度较高。
财报数据显示，2024年澜起科技前五名客户销售额合计为27.9亿元，占年度销售总额的76.7%；前五名供应商采购额合计为15.1亿元，占年度采购总额的91%。
而全球DRAM市场中，三星、SK海力士和美光三大巨头合计占据90%以上份额，在供应链中议价能力强，相应可能挤压澜起科技的利润空间。澜起科技高达70.8%的境外收入占比中，重要客户就包括三星、美光。
此外，英特尔集团与澜起科技之间的合作变化较大。2022年至2024年，澜起向英特尔集团采购金额分别为9.40亿元、1.10亿元、2.14亿元，2025年一季度则仅向英特尔集团采购了2134.8万元，去年同期这一数字为6592.3万元，差距明显。
结合此前英特尔的减持策略，业内对二者之间关系稳定性表示怀疑。对此，澜起科技表示，从采购原材料到制造产成品，再到交货给客户需一定周期。相关业务的销售金额与客户订单、原材料供应等多种因素有关，坚称“与英特尔公司保持良好的合作关系”。
与此同时，澜起科技本身承受着制造环节较依赖代工服务的压力，行业向好、AI芯片需求爆发的景气时代，行业产能紧张度也会随之上升，产能分配和代工成本上升都是潜在隐患。
芯片行业本身的关键竞争点是快技术迭代，景气度背后，如果不能持续保持技术领先，也会面临市场份额被竞争对手抢占的风险。
同时，国际贸易环境近期复杂多变，芯片行业受贸易政策影响较大，此前一系列争端已经有过不利影响，澜起想要加码全球化，就不能不考虑可能出现的贸易摩擦对公司原材料采购、产品销售等环节产生的不利影响。
此外，尽管当前 AI 产业带动相关芯片需求增长，但未来市场需求存在一定不确定性，若 AI 发展不及预期或市场竞争加剧导致产品价格下降，也会让这个全球化的故事变得不那么美丽。
04
尾声
澜起科技冲刺港股，表面是补充资本弹药，实则也代表了背后多家高端芯片企业突围全球化的一场豪赌。
尽管DDR5渗透率的加速和PCIe芯片的需求激增都在预示着利好的窗口期，但这个过程有多快，赴港上市后够不够有持续的稳健性，是资本市场要慎重考虑的问题。
赴港IPO也不是终点，市场扩张之外，怎样带动技术标准、供应链话语权的全面突围，是更多个着眼于“A+H”的企业需要考虑的关键问题。